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中再重啟港股上市 上市路一波三折ROE低拖累估值
一波三折的中國再保險整體上市終于有了眉目?！督?jīng)濟參考報》記者通過(guò)多條渠道獲悉，中國再保險集團整體上市工作已經(jīng)開(kāi)啟，最快可能于明年上半年赴港招股，計劃籌資20億美元（156億港元）。
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有消息稱(chēng)，中再上市目前尚處于遴選中介階段，其正與瑞銀和匯豐一同準備上市事宜。中再集團對于上述消息沒(méi)有官方回復。
有投行人士表示，今年上半年港股IPO募資813億港元，創(chuàng )下2011年來(lái)新高，市場(chǎng)條件有利于中再集團港股發(fā)行。但是，中再集團相比同業(yè)較低的凈資產(chǎn)收益率（R O E）將影響其的估值，而且其子公司―――大地保險盈利能力的惡化，也將給潛在的投資者留下負面印象。
中再上市之路一波三折
中再集團由財政部和匯金公司發(fā)起設立，注冊資本人民幣364 .08億元，其中，財政部持有15.09％的股份，匯金公司持有84.91％的股份。目前，中再集團是中國唯一的國有再保險集團公司。
截至2012年底，中再集團控股6家境內子公司：中國財產(chǎn)再保險（以下簡(jiǎn)稱(chēng)中再產(chǎn)險）、中國人壽再保險、中國大地財產(chǎn)保險（以下簡(jiǎn)稱(chēng)大地保險）、中再資產(chǎn)管理、中國保險報業(yè)、華泰保險經(jīng)紀。
其實(shí)，早在匯金注資中再保險之時(shí)，其就有“改制、引資、上市”三步走的計劃，這一計劃也與匯金注資的其他大型國有金融機構無(wú)異。于2007年獲匯金公司40億美元注資后，中再整體改制為股份公司。2008年8月，中再人事調整后傳出推進(jìn)整體上市的消息。但是，2008年的巨虧讓這一計劃不得不延后。雖然2009年中再扭虧，但2010年保監會(huì )的現場(chǎng)檢查又給了中再一記重創(chuàng )。
2010年7月26日至9月10日，保監會(huì )曾對中再旗下的子公司中再壽險進(jìn)行處罰，原因是涉及報送公司治理報告部分內容不真實(shí)，董事及高級管理人員任職管理違規等。
經(jīng)歷了這些波折之后，中再集團似乎走上了一條穩健發(fā)展之路。2013年，中再集團合并保費收入703.86億元，同比增長(cháng)15.92％；合并稅前利潤43.1億元，同比增長(cháng)46.95％。
中再集團董事長(cháng)李培育在今年初的年度工作會(huì )議上表示，2014年集團經(jīng)營(yíng)管理工作將以上市為主線(xiàn)，堅持“穩增長(cháng)、防風(fēng)險、創(chuàng )價(jià)值”的經(jīng)營(yíng)取向，不斷提升集團總體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)。
凈資產(chǎn)收益率拖累估值
對于中再的港股上市，雖然時(shí)間窗口不錯，但是其估值卻受自身盈利能力的制約。中再集團的2013年年報顯示，凈資產(chǎn)收益率雖然增長(cháng)了2個(gè)百分點(diǎn)，但仍然只有7.53％。
中再集團兩個(gè)主要的子公司中再產(chǎn)險和大地保險，他們的盈利能力分化明顯。按照中再產(chǎn)險官方披露的2013年度報告，其凈利潤約為13億元，平均股東權益約為112億元，由此可算出R O E約為11.6％。同樣，按照大地保險2013年度報告，其凈利潤約為2.4億元，平均股東權益約為67.5億元，R O E約為3.5％。
“中再集團和大地保險的盈利能力在全行業(yè)中處于偏低水平，將影響到中再港股IP O的估值?！币晃粰C構分析師對《經(jīng)濟參考報》記者說(shuō)，對比國內A股上市的險企，中國平安16.45％的R O E最高，其次是新華保險11.76％的R O E，中國人壽11.22％的R O E，最低的中國太保R O E也達9.49％。港股的中資險企R O E水平也較高，中國財險R O E高達18 .36％，人保集團R O E達11.35％。
“上市以后的中再集團也是個(gè)小塊頭，在行業(yè)中的地位遠不及人保、人壽和平安這三駕馬車(chē)?！鄙鲜龇治鰩煿浪?，以中再集團2013年底364 .07億元的股東權益，國內A股保險行業(yè)平均市凈率1.82倍估算，中再集團的估值662.6億元，若以港股保險行業(yè)市凈率中值2.13倍估算，中再集團的估值可以摸到775.5億元。這一估值還不及同門(mén)―――新華保險788.3億元的總市值，在A(yíng)股和港股上市的中資險企中，只高于中國太平418億港元的水平。
不過(guò)，也有機構人士表示，相比直保公司，再保公司業(yè)務(wù)更為專(zhuān)業(yè)，客戶(hù)群體也與直保公司不同，對其經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品的評價(jià)、風(fēng)險的評估、上市的估值都會(huì )有所不同，不能完全用R O E對比估值。
集團產(chǎn)險盈利能力惡化
另外讓投資者擔憂(yōu)的是，中再集團產(chǎn)險板塊的不力。
作為中再集團的核心子公司之一，中再產(chǎn)險2013年全年實(shí)現分保費收入約291億元，相比上一年同期的253億元有穩步增長(cháng)。根據此前公布的中再產(chǎn)險2013年年報，其凈利潤約為13億元，相比2012年凈利潤14億元略有下降。這一結果差強人意。
對此，中再集團在年報中解釋?zhuān)鎸?013年國內財險行業(yè)下行、市場(chǎng)持續分化的趨勢，中再產(chǎn)險著(zhù)力推進(jìn)農險、臨分和非比例戰略單元業(yè)務(wù)發(fā)展，實(shí)現業(yè)務(wù)增長(cháng)和承保盈利。
但中再集團另一重要業(yè)務(wù)單元―――大地保險，2013年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)卻不容樂(lè )觀(guān)。2013年度報告顯示，其凈利潤2.38億元，相比2012年的7.08億元出現大幅下降。其償付能力充足率也從2012年末的192％下降至2013年末的160％。同時(shí)，其車(chē)險與企財險的虧損所占比重較大，其中車(chē)險承保虧損約5億元，企財險承保虧損約5000萬(wàn)元。此外，大地保險綜合成本率飆升已經(jīng)導致承保虧損，而且，其還因虛列費用、虛構中介業(yè)務(wù)等問(wèn)題多次被監管機構處罰。
面對這些問(wèn)題，今年初，中再集團對大地保險進(jìn)行高層換血，由中再產(chǎn)險原總經(jīng)理和春雷接替歐偉擔任大地保險董事長(cháng)兼黨委書(shū)記。
“大地保險是中再集團最為重要的保費和利潤來(lái)源之一。所以，大地保險的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)直接牽扯到了中再集團敏感的‘上市神經(jīng)’?！币晃粯I(yè)內人士對記者表示，而且，隨著(zhù)國內法定分保的取消、國際再保險加速對國內市場(chǎng)的滲透，中再“亞洲最大的再保險公司”的市場(chǎng)地位似乎有些動(dòng)搖。